OpenAI 的营收并没有少掉 200 亿美元。纳斯达克还是跌了 1.4%

10 月 8 日，《金融时报》报道，OpenAI 近期向投资者表示，截至 9 月底其年化营收接近 500 亿美元。而 9 月下旬以来流传的数字是 700 亿美元。在这两个数字之间，OpenAI 的业务没有发生任何事。那 200 亿美元从来就不存在。

市场仍然把它当成了新闻。纳斯达克综合指数下跌约 1.4%，有望成为 7 月以来最差的一个交易日；《金融时报》的报道在纽约时间中午前后发出后，跌幅进一步扩大。甲骨文跌 5%–6%，英特尔跌约 6%，AMD 跌约 4%，英伟达跌约 3%。SPDR S&P Semiconductor ETF 下跌 4.3%，费城半导体指数下跌 3.8%。触发这一切的，是一家无须公布财报的公司的运行率被更正。

700 亿美元是怎么来的

一位了解相关文件的人士对 CNN 表示，700 亿美元这个数字并非出自 OpenAI。它可以由两个步骤还原出来，每一步各有其道理，合在一起却是错的。

第一步是为了可比性而做的调整。Anthropic 公布的运行率，把经由云合作伙伴达成的销售按总额（gross）计入；OpenAI 则按净额（net）口径披露。试图把两家公司并列比较的投资者把 OpenAI 的数字按总额口径调高，由此得出 8 月归于该公司的年化约 400 亿美元。这同样不是 OpenAI 自己的数字。

第二步是复合增长。OpenAI 曾向投资者表示营收增长超过 70%。把这一增速套用在被抬高的 400 亿美元基数上，算出来的结果就落在 700 亿美元附近——以净额口径给出的增速，乘在按总额口径抬高的起点上。两套口径本不该出现在同一个算式里。

OpenAI 拒绝向《金融时报》置评。

这是披露问题，不是需求问题

这份报道里没有任何关于 AI 需求的证据。没有客户取消，没有合同重新定价，没有产品未达预期。年化约 500 亿美元，仍相当于今年早些时候泄露的财务资料所显示的 2025 年约 130 亿美元营收的近四倍。按通常的读法，业务是在增长的。

周四被下调的不是 OpenAI 的营收，而是那个代替它出现的数字的可靠性。甲骨文、英伟达、美光的股东并不是直接承接 OpenAI 的销售额，他们承接的是对这笔销售额的信念；而这个信念最终被证明建立在一套除了少数投资者更新之外无人能够核对的计算之上。发现自己的核心输入是拼出来的而不是披露出来的，这本身就是真实的重定价事由，并且它与输入本身发生变化是两回事。

为什么这种事会反复发生

支撑业内史上最大一轮资本支出周期的两家公司都未上市。两者都没有按固定周期、按统一标准、经第三方审计地公布数字。到达市场的，是投资者从非公开更新中转述的内容，再按各家偏好的方式年化。"年化营收"根本不是一个会计术语——它是把一段时期乘出来的数字，而取总额还是取净额，是做乘法的人自己的选择。

因此，接下来几个月的次序比周四的涨跌更重要。山姆·奥尔特曼 9 月以 AI 安全为由，把 OpenAI 的 IPO 推迟到至少明年。Anthropic 预计于今秋上市，据报道寻求接近 2 万亿美元的估值。它的 S-1 可能成为第一份任何人都能读到的、经审计的前沿实验室经济状况记录——总额与净额的定义、云端分成的披露、投资者一直在摸索着做的那个比较，终将被写明。在那之前，据报道 OpenAI 正以 1.4 万亿美元估值寻求至少 300 亿美元新融资：按 500 亿美元算是 28 倍，若按 700 亿美元则是 20 倍。

被埋掉的消息

格芯（GlobalFoundries）周四宣布了一笔 20 亿美元的供应协议，英伟达承诺投入 10 亿美元用于一项为期五年的研究计划。两者都真实存在、有合同、有日期。两者都消失在一个数字的更正之下——这个数字没有任何公司有义务公布，而且一查之下，也没有任何公司公布过。

在这两家实验室中有一家提交经审计人签字的文件之前，AI 交易还会继续按算术来定价。

Sources: TechCrunch · Yahoo Finance — OpenAI's annualized revenue $20 billion lower than prior investor estimates · Yahoo Finance — OpenAI revenue $20B below previous reports, ORCL, NVDA tumble · CNN Business · Finimize