OracleがStargateのデータセンターで不可抗力を通告。つまずいたのは17マイルのパイプラインだった

Oracleは木曜日、Blue Owl Capital傘下でProject Jupiterを建設するStack Infrastructureに対し、不可抗力（フォース・マジュール）の通告を送った。Project Jupiterはニューメキシコ州南部の2.45ギガワット規模のキャンパスで、OpenAIとソフトバンクが参加する5,000億ドル規模のStargate計画の旗艦拠点のひとつである。この通告はBloombergが最初に報じ、Reutersが事情を知る人物への取材で確認した。Oracle株はこの日およそ4％下落した（CNBCは下落率を3％としている）。Blue Owlもほぼ同程度下げ、同拠点に燃料電池を供給するBloom Energyは約6％下落した。

両社は問題はないと説明する。Oracleは「Project Jupiterは計画どおりのスケジュールにある。当社はニューメキシコに全面的にコミットしており、前進する道筋に自信を持っている」と述べた。Blue Owlは、この通告は「この複数年プロジェクトへの財務的コミットメントを変えるものではない」とした。これらの説明が正しかったとしても、通告そのものには意味がある。この形のリース契約において、不可抗力条項が何をするのかを考えればわかる。

通告が実際にもたらすもの

Oracleは撤退しようとしているわけではない。そもそもできない。このリースにはテナント側の解約条項がないからだ。不可抗力の通告が買うのは、賃料スケジュール上の時間である。Reutersが伝える契約構造では、Oracleはキャンパスの建設中は低い開発段階賃料を支払い、引き渡し後にはるかに高い完成段階賃料へと移行する。引き渡しが2028年の目標を過ぎ、その遅延が免責されれば、Oracleは安い賃料のまま長くとどまることになる。これは約180億ドルのプロジェクト債務の裏にある義務の「時期」に対する主張であって、その存在を否定するものではない。しかもBloombergは、この手法でOracleが何かから解放されるかどうかは定かでないと指摘している。

事態を気まずくしているのは、電力の調達が誰の仕事だったかという点だ。Reutersによれば、契約上キャンパスへの電力調達はOracleの責任である。つまりこの通告は、Oracle自身が果たすべきだった事柄の遅れについて、その結果の免責を求めるものということになる。

ボトルネックはチップではなくパイプライン

Project Jupiterは送電網から電力を引かない。現地でガスをBloom Energyの燃料電池により燃焼させる方式で、水の乏しい州において水の使用量が極めて少ないことが選定理由のひとつだった。その選択によって、キャンパスは17マイルのパイプライン1本に依存することになり、そのパイプラインがつまずいた。ニューメキシコ州土地管理局（State Land Office）は州信託地の通行権を繰り返し却下し、ルートは引き直され、運用開始はこの8月から2027年2月へと6か月近くずれ込んだ。燃料電池の大気質許可についても、11月下旬に州の期限が控えている。

この段落には、AI業界でおなじみのボトルネックがひとつも出てこない。アクセラレータの不足もなければ、メモリ配分の問題も、ファブの生産能力の話もない。2.45ギガワットのAIキャンパスが、州有地17マイルの通行権争いと大気許可によって止められているのである。

リスクを負っているのは誰か

ここで通告は契約上の争いを超え、業界へのシグナルになる。Blue OwlはProject Jupiterに約30億ドルの出資を投じ、約20行の銀行団から約180億ドルを借り入れた。Bloombergによれば、その債務はいま額面1ドルあたり90セントを下回る水準で取引されている。Oracleが何かを書面にする前から、貸し手側はすでにスケジュールを割り引いて見ていたということだ。

現在のデータセンター建設ブームを支える資金調達モデルは、信用力のあるハイパースケーラーのテナントが長期リースに署名し、開発事業者がそのリースを担保に借り入れ、賃料が予定どおり入ってくることを前提にしている。Oracleの通告は、この構造のうちこの規模では一度も試されてこなかった接合部を試している。すなわち、誰の手にも負えない理由で建物が遅れたとき何が起きるのか、という点だ。テナントが遅延の間も低い賃料にとどまれるなら、遅延のコストは開発事業者とその貸し手に落ちる。そして同じ雛形で組成されたすべてのプロジェクトが、少しずつ値洗いされることになる。

何が問われているのか

Oracle自身の数字が、賭け金の大きさを物語る。同社の前四半期の残存履行義務は6,640億ドル、前年同期比2,090億ドル増だった。建物が存在して初めて売上に変わる受注残である。Project Jupiterはそのうちの1拠点にすぎないが、物理的な世界から最も強く押し返された拠点であり、しかも現地の反対運動が中間選挙の争点になりつつある只中で起きている。

この2年間、AIインフラの物語はシリコンの物語だった。それが今四半期、土地とガスと州の許認可の物語に変わる。そして、それらがスプレッドシートの想定より長引いたとき、複数年リースのどちら側がそのコストを飲むのか、という物語に。

Sources: Bloomberg: Oracle Cites 'Force Majeure' to Shield Itself on Controversial Data Center · Reuters via CP24: Oracle triggers 'force majeure' on data centre project over power delays · TechCrunch: Oracle sends force majeure notice on its New Mexico Stargate data center · CNBC: Oracle sends 'force majeure' notice about data center project · Investing.com: Oracle triggers force majeure on massive 'Project Jupiter' data center · STACK Infrastructure: Delivers Digital Infrastructure for Data Center Campus in New Mexico · OpenAI: Five new Stargate sites