Modal 五个月内估值翻了三倍。三分之一的收入来自运行模型写出来的代码

Modal 完成由 Accel 领投的 7.5 亿美元 D 轮融资，投后估值 157.5 亿美元，并称其年化运行收入（annualized run rate）已突破 10 亿美元。Kleiner Perkins 首次进入股东名册，Menlo Ventures、General Catalyst、Redpoint、Lux Capital 和 Bain Capital Ventures 均再次跟投。

值得注意的数字不是估值，而是这一轮与上一轮之间的落差。Modal 在 2026 年 5 月 21 日以 46.5 亿美元估值完成 3.55 亿美元的 C 轮，当时将年化收入描述为"超过 3 亿美元"。五个月后，两项数字都翻了三倍以上。采访过首席执行官 Erik Bernhardsson 的 Axios 将这轮融资列入有记录以来美国企业软件 D 轮融资的前 1%——这是 Axios 自己的说法，没有附上数据来源，但判断的方向是对的。对一家两年前只是机器学习团队用的 Python 部署工具的公司来说，这是一张非常大的支票。

三分之一的收入来自沙箱

Modal 表示，仅 Sandboxes 这一项——按需启动的短生命周期容器——自身的运行收入就达到 3 亿美元。SiliconANGLE 报道称这接近公司总收入的三分之一。Modal 称至今已启动近 30 亿个沙箱，在内部测试中同时运行过 100 万个，并且靠一套把任务分散到多台服务器上的调度器，每秒可启动数万个。

沙箱就是语言模型所写代码被执行的地方。产品的用途正在于此：给智能体一个隔离的环境去运行它刚刚生成的东西；提供凭据注入功能，让智能体在完全看不到密钥的情况下向应用完成认证；还可以在旁边挂一个第二容器，运行诸如幻觉过滤器之类的辅助软件。

因此这 3 亿美元，是目前可获得的、关于机器所写代码究竟有多少真正跑在生产环境而非发布会演示里的最具体的公开数字。在 2025 年 9 月的 B 轮时，它还不是一个收入项目。如今它已经大于 Modal 五月时的全部业务。

硬件之上、应用之下的那一层

本博客昨天写过 Character.AI 申请第 11 章破产保护。那家公司拥有两千万用户，却始终没找到一个能覆盖对话服务成本的价格。Modal 站在同一笔交易的另一侧。它从二十多家云服务商租用硬件，再在中间加上自研的文件系统、容器运行时、调度器和网络，把算力的使用权卖出去——其中包括开发者用一段脚本就能拉起的 RDMA 互联 GPU 集群。

租而不建是一把双刃剑。Modal 不必把资本压在数据中心上，某一家供应商出问题时业务仍能继续运行；但它也从不拥有这项资产，其毛利就是软件层能在批发 GPU 价格之上守住的那点价差。公司没有披露这一毛利率，而 157.5 亿美元的定价完全建立在它足够宽的前提之上。

客户名单是这个前提成立的最有力证据。Cognition、Ramp、Linear 和 Hebbia 在上面跑后台智能体；Runway 生成视频；Physical Intelligence、Generalist AI 和 1X 训练机器人；Chai Discovery 和 Achira 做药物发现；Suno 生成音乐；DoorDash 的 AI 平台团队用它把内部应用推向生产环境。TypeSafe AI 的 Jev 在上线头三天就在 Modal 上处理了 1 万亿个 token。最接近的可比公司 Baseten 已累计融资 21 亿美元。投资人愿意为这一层付高价，是因为它是 AI 技术栈中唯一按用量计费、且不存在客户流失问题的一层：智能体每运行一次，就是一次计费事件。

这个价格的三个前提

三件事，都还没有定论。

"年化运行收入"不等于年度经常性收入。Modal 自己的文章用的是前者，而 Axios 的报道称之为后者。对一家按用量计费的公司来说，这个区别是实质性的：单一客户的一次训练任务就能改变一个月的数字，而三天 1 万亿 token 这件事，在展示上行空间的同时也展示了波动性。

要让 157.5 亿美元看起来是 10 亿美元运行收入的合理倍数，同比 15 倍以上的增速还得持续一段时间。

而沙箱这条收入线取决于别人的产品决策。如果前沿实验室把代码执行收回自己手里，或者智能体编程的需求趋于平缓，这项业务中增长最快的三分之一会最先受到冲击。Modal 将部分新资金投入强化学习与后训练服务，这看起来是在试图增加一条不依赖那个赌注的收入线。

Sources: Modal · Modal Series C · SiliconANGLE · Dealroom (citing Axios Pro)