Modalは5か月で評価額を3倍にした。収益の3分の1は、モデルが書いたコードを実行することから生まれている

Modalは、Accelが主導するシリーズDで7億5000万ドルを調達し、ポストマネー評価額は157億5000万ドルとなった。年換算ランレートは10億ドルを超えたという。Kleiner Perkinsが新たに株主に加わり、Menlo Ventures、General Catalyst、Redpoint、Lux Capital、Bain Capital Venturesも再び参加した。

興味深いのは評価額ではない。今回のラウンドと前回との差である。Modalは2026年5月21日、46億5000万ドルの評価額で3億5500万ドルのシリーズCをクローズし、その時点の年換算収益を「3億ドル超」と表現していた。5か月後、両方の数字が3倍以上になっている。最高経営責任者のErik Bernhardssonから話を聞いたAxiosは、このラウンドを米国のエンタープライズソフトウェアのシリーズDとして記録上の上位1%に位置づけている。これはAxios自身の表現であり裏付けとなるデータセットは示されていないが、主張の形としては妥当だ。2年前には機械学習チーム向けのPythonデプロイツールでしかなかった企業にとって、きわめて大きな小切手である。

収益の3分の1はサンドボックス

Modalによれば、オンデマンドでプロビジョニングされる短命なコンテナ「Sandboxes」だけで3億ドルのランレートに達した。SiliconANGLEは、これが同社収益の3分の1近くに当たると報じている。Modalは、これまでに30億個近くを起動し、社内テストでは100万個を同時に実行し、作業を複数のサーバーに分散するスケジューラーによって毎秒数万個をプロビジョニングできるとしている。

サンドボックスとは、言語モデルが書いたコードが実行される場所である。製品の目的はまさにそこにある。エージェントが生成したものを隔離された環境で走らせ、認証情報を一切見せないままアプリケーションに認証できるクレデンシャル注入機能を備え、ハルシネーションのフィルターのような補助ソフトウェアを動かす2つ目のコンテナを隣に接続するオプションも用意されている。

つまりこの3億ドルは、機械が書いたコードが基調講演のデモではなく実際の本番環境でどれだけ実行されているかを示す、現時点で最も具体的な公開数値だ。2025年9月のシリーズBの時点では収益項目として存在していなかった。それが今では、5月時点のModalの事業全体よりも大きい。

ハードウェアの上、アプリの下にある層

本ブログは昨日、Character.AIのチャプター11申請を取り上げた。同社は2000万人のユーザーを抱えながら、その会話を提供するコストを賄える価格を見つけられなかった。Modalは同じ取引の反対側にいる。20社を超えるクラウドプロバイダーからハードウェアを借り、自社のファイルシステム、コンテナランタイム、スケジューラー、ネットワーキングを挟んでアクセスを販売する。開発者がスクリプトから起動できるRDMA接続のGPUクラスターもその一部だ。

構築せずに借りることには両面がある。Modalはデータセンターに資本を投じる必要がなく、あるプロバイダーに問題が起きても稼働を続けられる。一方で資産を所有することはなく、そのマージンはソフトウェア層が卸売GPU価格の上に確保できるスプレッドにすぎない。同社はそのマージンを開示しておらず、157億5000万ドルという値付けはそれが十分に広いことに全面的に依存している。

顧客リストは、それが成立している最も強い証拠だ。Cognition、Ramp、Linear、Hebbiaはバックグラウンドエージェントを動かし、Runwayは動画を生成し、Physical Intelligence、Generalist AI、1Xはロボットを訓練し、Chai DiscoveryとAchiraは創薬を走らせ、Sunoは音楽を生成し、DoorDashのAIプラットフォームチームは社内アプリを本番環境に移すために使っている。TypeSafe AIのJevは、最初の3日間でModal上で1兆トークンを処理した。最も近い比較対象であるBasetenは21億ドルを調達している。投資家がこの層に高い値を付けるのは、AIスタックの中で唯一、使用量で課金されチャーンの問題を持たない層だからだ。エージェントの実行はすべて課金イベントである。

この値付けが前提としているもの

まだ決着していない3つのことだ。

「年換算ランレート」は年間経常収益ではない。Modal自身の投稿は前者を使い、Axiosの記事は後者と呼んでいる。使用量課金のビジネスにとって、この区別は実質的な意味を持つ。顧客1社の訓練ジョブが1か月の数字を動かしうるし、3日間で1兆トークンという事実は、上振れと同じだけ変動の大きさも示している。

157億5000万ドルが10億ドルのランレートに対する妥当な倍率に見えるには、前年比15倍を超える成長がしばらく続く必要がある。

そしてサンドボックスの収益は、他社のプロダクト判断に左右される。フロンティアラボがコード実行を自社に取り込むか、エージェント型コーディングの需要が平坦化すれば、この事業で最も成長している3分の1が最初に影響を受ける。Modalは新資金の一部を強化学習とポストトレーニングのサービスに投じるが、これはその賭けに依存しない収益源を加えようとする動きに見える。

Sources: Modal · Modal Series C · SiliconANGLE · Dealroom (citing Axios Pro)